מזינוק של 2,600% לצניחה של 86%: טרנד חברות רזרבות הקריפטו בצרות

בתחילת 2025 נחשב מודל ה-DAT – חברות ציבוריות שמחזיקות במאזן מטבעות דיגיטלייים, בעיקר ביטקוין ואתריום – לאחת התופעות הבולטות בשוק ההון ובממשקים בינו ובין שוק הקריפטו. יותר ממאה חברות אימצו את המודל: הנפקת מניות ואג״ח לרכישת מטבעות דיגיטליים, בתקווה שהשוק יתמחר אותן בפרמיה על שווי ההחזקות.

אך בחודשים האחרונים נראה שהמודל מבוסס על הנחות אופטימיות מדי. לפי נתוני בלומברג, מניות של חברות DAT (Digital Assets Treasury) איבדו 43% מתחילת השנה בחישוב חציוני, זאת בזמן שמחיר ביטקוין עצמו ירד בכ־6% בלבד.

החברה שקרסה 99% 

חברת הגיימינג SharpLink הפכה לאחת הדוגמאות הבולטות לבעייתיות של המודל. מניית החברה זינקה ביותר מ־2,600% לאחר שהחלה לרכוש כמויות גדולות של אתריום באמצעות הנפקת מניות, וכיום היא מחזיקה בכמעט 860,000 אתריום בשווי של כ-2.7 מיליארד דולר. אולם כעבור זמן קצר התברר שהקפיצה אינה בת־קיימא: המניה נפלה ב־86%, עד לרמה שבה שווי השוק של החברה נמוך משווי החזקות האתריום.

דוגמה בולטת אחרת היא Greenlane Holdings, שמנייתה צנחה ביותר מ־99% השנה לאחר שהחליטה להמר על טוקן קטן, בעל שווי שוק של פחות ממיליארד דולר, בשם BERA. התוצאה היא לקח חשוב לחברה שלוקחת על עצמה חשיפה גבוהה לטוקנים תנודתיים יותר מביטקוין, מה שמחריף את הפגיעה בשווי.

אחת הסיבות המרכזיות להתפשטות המודל הייתה היכולת של חברות לגייס חוב בתנאים אטרקטיביים כדי לרכוש מטבעות דיגיטליים בהיקפים גדולים. סטרטג׳י, שהובילה את הטרנד תחת מייקל סלור, גייסה לאורך השנים שורה של אגרות חוב להמרה ומניות בכורה למימון הרכישות. בשיא, החזקות הביטקוין שלה הוערכו ביותר מ־70 מיליארד דולר.

לפי נתוני חברת ההשקעות B. Riley שהובאו בבלומברג, כלל חברות ה-DAT גייסו יותר מ־45 מיליארד דולר השנה לצורך רכישות קריפטו. אולם המינוף הפך למלכודת: החברות מחויבות לתשלומי ריבית ודיבידנדים – בעוד שהטוקנים במאזן אינם מייצרים כל תזרים.

בסטרטג׳י מנסים להרגיע את השוק – ללא הצלחה מרובה

בשבוע שעבר ניסה מנכ״ל סטרטג׳י פונג לה להרגיע את השוק והדגיש כי כל אפשרות למימוש תישקל רק כ״פתרון אחרון״, אך דבריו דווקא חיזקו את החששות בשוק. לה אמר כי החברה עשויה לשקול מכירת ביטקוין לצורך מימון תשלומי הדיבידנד אם ה-mNAV – היחס בין שווי ההחזקות לשווי השוק של החברה – ירד מתחת ל-1.  לדבריו: ״נמכור ביטקוין אם נצטרך לממן את תשלומי הדיבידנד״.

הבהרה זו לא הספיקה כדי להשקיט את התנודתיות, בעיקר משום שהיא עומדת בניגוד מוחלט לקו המוצהר של מייקל סלור, שהצהיר בעבר ברשת X: ״אם צריך, תמכור כליה – אבל אל תמכור ביטקוין״. גם הכרזת סטרטג׳י על הקמת קרן ייעודית לתשלומי דיבידנדים בהיקף של 1.44 מיליארד דולר לא הרגיעו לחלוטין את המשקיעים, ומניית MSTR נמוכה ביותר מ-40% ממחירה בתחילת השנה. 

על פי בלומברג, ההתלהבות סביב מודל ה-DAT דעכה כמעט לחלוטין, וחברות חדשות כמעט אינן מצטרפות. עם זאת, מופיעים סימנים מוקדמים לקונסולידציה: Strive, שנוסדה על ידי ויווק רמסוואמי, רכשה בספטמבר את Semler Scientific בעסקת מניות, מהלך שמאחד שתי חברות DAT ומבקש לנצל פערי תמחור.

דיסקליימר: ידיעה זו נכתבה בסיוע כלי בינה מלאכותית תחת עריכה ופיקוח של צוות קריפטו ג׳ונגל.

אהרן פורת

פעיל, יזם ומשקיע בתחום הקריפטו מאז 2013. מרצה בקורס Blockchain Expert של המכללה לבלוקצ'יין ומטבעות דיגיטליים. עיתונאי לשעבר - מעריב, כלכליסט ומקור ראשון. מאמין גדול ביכולת של טכנולוגיית בלוקצ'יין והקריפטו להביא את פוטנציאל שיתוף הפעולה האנושי לשיאים חדשים.