הרשות לניירות ערך בארה״ב מציגה מסגרת רגולטורית חדשה לקריפטו

רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) חושפת הצעה חדשה שמטרתה לעצב מחדש את אופן גיוס ההון והמסחר במטבעות דיגיטליים בארצות הברית. 

ההצעה, שזכתה לשם "Regulation Crypto Assets", נועדה להעניק לחברות קריפטו מסלולים מותאמים וברורים להנפקת טוקנים מבלי להידרש לתהליכי הרישום המורכבים והיקרים של ניירות ערך מסורתיים. 

מהלך זה מהווה את המהלך הרגולטורי המשמעותי הראשון תחת הנהגתו של יו"ר הרשות פול אטקינס, מגיע ברגע קריטי במיוחד: בעיצומו של קיפאון מתמשך בקונגרס האמריקאי סביב חקיקת מקיפה לענף, ורק ימים ספורים לאחר שהרשות ביטלה ברגע האחרון ישיבה מתוכננת בנושא בשל נסיבות תזמון בלתי צפויות.

נכון לכתיבת שורות אלו, מחיר הביטקוין נסחר על כ-64,500 דולר למטבע.

שני מסלולי פטור לגיוס הון וביטול רגולציית המדינות

ההצעה כוללת יצירת שני מסלולי פטור ייעודיים מדרישות הרישום של חוק ניירות הערך משנת 1933, המותאמים במיוחד למטבעות דיגיטליים.

המסלול הראשון מיועד לחברות בשלבים מוקדמים ומציע פטור חד-פעמי המאפשר גיוס של עד 5 מיליון דולר לאורך תקופה של ארבע שנים. 

המסלול השני מיועד לפרויקטים גדולים יותר ומאפשר לגייס עד 75 מיליון דולר בכל שנה. 

בשני המסלולים יידרשו החברות המנפיקות לספק גילוי נאות עקרוני ומפורט למשקיעים, כאשר במסלול מורחב של 75 מיליון דולר יידרשו המנפיקים להציג גם דו"חות כספיים מבוקרים ולעמוד בהתחייבויות דיווח שוטפות.

לצד הסדרי גיוס ההון, ההצעה כוללת מרכיב משמעותי נוסף: ביטול תחולתם של חוקי ניירות הערך המדינתיים (הידועים כ-Blue Sky Laws) על הצעות ומכירות שיבוצעו תחת Regulation Crypto Assets, כמו גם על עסקאות מסוימות בשוק המשני. 

צעד זה עוקף את הסרבול הבירוקרטי של רישום נפרד בכל אחת ממדינות ארצות הברית ומייצר סטנדרט פדרלי אחיד.

יחד עם זאת, הרשות הבהירה כי הכללים הפדרליים נגד תרמית ומניפולציות בשוק ימשיכו לחול על כלל המנפיקים והעסקאות.

הדרך לביזור: מתי טוקן מפסיק להיות נייר ערך?

אחד החידושים המבניים החשובים בהצעה הוא יצירת "נמל מבטחים" (Safe Harbor) מותנה מהגדרת "חוזה השקעה" בחוקי ניירות הערך הפדרליים. 

מנגנון זה מאפשר לטוקן שנמכר במקור כחלק מחוזה השקעה "להתנתק" ממעמדו כנייר ערך ברגע שהחברה המנפיקה השלימה או הפסיקה לחלוטין ובאופן קבוע את כל מאמצי הניהול המהותיים שהבטיחה לבצע. 

ההצעה נשענת על ההנחיה הפרשנית שפרסמה ה-SEC במרץ 2026, ומספקת לחברות קריפטו מפת דרכים ברורה: ברגע שפרויקט הופך למבוזר מספיק ואינו תלוי עוד בפעילות ניהולית מרכזית, הנכס הדיגיטלי עצמו אינו נחשב עוד כנייר ערך. 

עם זאת, ההצעה הנוכחית אינה כוללת "פטור חדשנות" מיוחד עבור מניות מבוססות טוקנים, אלמנט שגורמים רבים בתעשייה ציפו לראות.

בהודעה הרשמית הדגיש יו"ר הרשות לניירות ערך בארה"ב, פול אטקינס, כי "המטרה היא להשיב את החדשנות לשטח ארצות הברית ולספק יציבות ליזמים, תוך שמירה על הגנת המשקיעים". 

מנגד, נציבת ה-SEC, אסתר פירס, הבהירה כי "ההצעה אינה פותרת את כל האתגרים בשוק" וקראה לציבור להעביר משוב נרחב, תוך שהיא מחדדת כי "מדובר בצעד הראשון בדרך ארוכה לבניית מסגרת רגולטורית מקיפה". 

בתעשיית הקריפטו התקבל המהלך באופטימיות זהירה, כאשר ארגונים מובילים כמו Blockchain Association ו-The Digital Chamber בירכו על הנכונות של הרשות להציע כללים מותאמים לראשונה מזה שנים, והודיעו כי יפעלו מול הרשות במהלך תקופת הערות הציבור על מנת להרחיב ולשפר את התקנות.

מפגש פסגה: טראמפ ובכירי התעשייה דנים בעתיד הרגולציה

במקביל לפרסום הצעת ה-SEC, היום (ד'), תתקיים בבית הלבן פגישה בלעדית בראשות הנשיא דונלד טראמפ, בהשתתפות בכירי תעשיית הקריפטו מחברות מובילות בענף כמו בורסת קוינבייס, ריפל מנפיקת XRP ו-a16z, לצד ראשי הרגולטורים, יו"ר הרשות לניירות ערך פול אטקינס ויו"ר הוועדה לפיקוח על סחורות וחוזים עתידיים (CFTC) מייקל סליג. 

מפגש הפסגה, שנערך יום לפני פתיחת "הוועדה לחדשנות" של ה-CFTC, נועד לבחון דרכים נוספות לחיזוק ההובלה הטכנולוגית של ארצות הברית ולתיאום צעדי הרגולציה המנהלית בעקבות אי התקדמות חוק ה-CLARITY בסנאט. 

המהלך מדגיש את גישת הממשל הנוכחי לקדם באופן פעיל מסגרת אסדרה ברורה לתחום המטבעות הדיגיטליים, המשלבת עבודה פרלמנטרית עם הובלה ביצועית ישירה מהבית הלבן.

הקיפאון בקונגרס ותקופת המתנה בת 60 יום

התזמון של הצעת ה-SEC אינו מקרי, והוא נובע באופן ישיר מהכישלון המתמשך של הקונגרס האמריקאי לקדם את חוק ה-CLARITY, החוק שאמור להסדיר בחקיקה ראשית את חלוקת הסמכויות בין רשויות פיקוח שונות. 

מנהיג הרוב בסנאט, ג'ון תון, הגיש אומנם בקשה פרוצדורלית להעלאת החוק להצבעה עם החזרה מפגרת הקיץ באמצע ספטמבר, אך לחברי הקונגרס נותרו ימי עבודה ספורים בלבד לפני הפגרה שלפני בחירות הביניים. 

בכירי הבית הלבן והרגולטורים הבהירו כי אין בכוונתם להמתין עוד, כאשר בכנסים מקצועיים רמז יועץ הקריפטו הבכיר בבית הלבן, פטריק ויט, כי אם הקונגרס לא ינצל את החלון הצר בספטמבר להעברת החוק, הרשויות הפדרליות יפעלו באופן עצמאי וישחררו רסן רגולטורי. 

במקביל, משרד האוצר האמריקאי כבר מקדם תקנות משלו ליישום חוק ה-GENIUS, שיחייבו מנפיקי מטבעות יציבים (סטייבלקוינס) בקבלת רישוי פדרלי עד ינואר 2027.

הצעת "Regulation Crypto Assets" נכנסת כעת לתקופת הערות הציבור שתמשך 60 יום מרגע פרסומה הרשמי ברשומות הפדרליות, שבמהלכה יוכלו משתתפי השוק, משפטנים ויזמים להגיש את עמדותיהם ולהשפיע על הנוסח הסופי.

בעוד שהצעת ה-SEC מספקת לראשונה מפת דרכים מעשית ואופק רגולטורי ברור לגיוס הון ולהסדרת מעמד הטוקנים בארצות הברית, עיני התעשייה כולה נשואות לגבעת הקפיטול בספטמבר כדי לראות האם הרגולציה המנהלית של הרשות תהפוך למעטפת משלימה לחקיקה מקיפה, או שתהפוך לקו ההגנה הראשי של שוק הקריפטו האמריקאי.

למידע נוסף שעשוי לעניין אותך:

• תכנית אישית – ליווי והדרכה לבניית תיק השקעות בקריפטו 

• Blockchain Expert – הכשרה מקצועית עם הסמכה רשמית

• מטבעות דיגיטליים – המדריך המלא

• מטבעות יציבים (סטייבלקוינס) – המדריך המלא

• חוק ה-CLARITY – המדריך המלא

דיסקליימר: ידיעה זו נכתבה בסיוע כלי בינה מלאכותית תחת עריכה ופיקוח של צוות קריפטו ג'ונגל.

טל שמיר

בן 34, בוגר תואר במנהל עסקים עם התמחות במימון, מחבר הספר Bitcoin: Your Everlasting Income Machine